貨幣洪流(五)：缺乏借貸慾望的社會 與 被閹割的金管局

2019.02.22 修正本：斜體部份為加入的文字 (感謝雲淡兄提供林生鴻文！)

雖則拙作不是完全錯哂，但小弟奉行：[錯就要認，打就要企定！] 閱讀筆者一知半解、錯漏百出的文章前，請先參作林奮強先生鴻文<<金管局錯估市場風險形勢 收緊按揭市民錯失買樓時機>>

(以下為林生文章的節錄：//美息持續高於港息，近來更擴闊至150點子的近歷史高位。按聯繫滙率制度，理應出現資金由低息港元轉到高息美元，收窄兩幣息差。為何如今似乎失效呢？簡單點說，套戥行動以致息差收窄的主角是銀行，而近年息差長期不收窄的主因有二，也與銀行有關：（1）新的巴塞爾協議3（Basel III）規定銀行進行跨貨幣套戥時要作「逆轉」撥備，增加了套戥成本；（2）2008年國際金融危機後各地引用沃爾克法則（Volcker Rule），它要求銀行大量減少投放在炒賣的資本，管控銀行業承受的風險。當銀行的炒作本錢大幅縮水，它們當然會集中精力於高回報的機會，而不再對一年只有幾十至100多點子回報的港美息套戥有興趣。//)

林生文章應該比筆者以下的文章更能解釋到為何港息持續大幅落後美息。

過去幾十年，傳媒經常說：[香港沒有貨幣政策，所以美息一加，港息只有跟隨]。但，結果由2009年聯儲局吹風話加息，拖至2015年尾才加第一次息。而其後美息加足9次息 (共2.25厘)，到連聯儲局都吹風說加息周期臨近尾聲，香港最優惠利率竟然只加到八分一厘。但更令人嘖嘖稱奇的一眾高官、專家、傳媒，居然面不紅、耳不熱，仍在使用同一套錯足十年的理論。更令人無法接受的，是毒果與牙醫仍舊用同一套理論，說香港最優惠利率遲早會跟足美國在現時5.X厘的基礎上，加足5厘息。而最最令人遺憾的，居然仍然有人信！香港就是這樣一個存在大量似是而非的主流理論的社會。

首先，正本清源，撇開香港因素，我們先搞清楚借貸利率是如何形成的。借貸利率可以演繹為無風險利率+風險溢價。那香港的無風險利率是甚麼？由於香港是沒有貨幣政策，香港是沒有無風險利率。如果硬套下去，無風險利率就是外匯基金的票據/債券收益率。下表為外匯基金不同年期的票據/債券平均收益率。對銀行而言，可能用銀行資金成本替代無風險利率會更為合適。

注意：香港的無風險利率絕對不是美國聯儲局的息率 (Federal funds rate)。所以，[美息一加，港息只有跟隨]，其實從一開始，已經是不符現實的。而這套理論之所以盛行，是因為1997年金融風暴期間，正值美國加息周期，而當時香港金管局為抵抗以索羅斯為首的國際炒家沽空港元，衝擊香港聯系匯率，而進行了一連串加息的動作。所以，美息加，不一定會導致港息加。無奈受盡慣懶人包及標準答案荼毒的港人，可能極難接受世上沒有標準答案這個概念。

第二，我們要理解一些基本概念。美息固然是美國聯儲局的息率 (Federal funds rate)，但港息至少有三個：香港銀行同業拆息、最優惠利率，與實質的按揭息率。值得注意的是：三種港息均是主要反影港元存款與貸款的供求關係及風險溢價，而並非貨幣間的息差！很多人卻誤以為貨幣間的息差是主線，這恐怕是捨本逐末，邏輯顛倒。

而傳媒口中說「美息加，港息一定跟隨」中的港息，就是最優惠利率。而這個利率恰恰是最受港元存款與貸款的資金供求影響。這正正解釋美息加了九次，港息幾近聞風不動的原因。

就當貨幣間的息差是主線，美國加息的效應若果真要傳遞到香港，需要至少觸發一定數量港元轉為美元的沽盤，令港元的貨幣供應減少，才能令香港銀行同業拆息的融資成本上升。但事實上，連香港銀行同業拆息都沒有跟足美息上升。原因是套取港美息差，並不構成無風險套利，反倒是高風險行為。這緣自於金管局於2005年5月18日推出三項改良聯繫匯率制度運作的措施(如下)，本質上有壓抑惡意炒賣港元活動的效果。(註1)

-  提供強方兌換保證（於每美元兌7.75港元的匯率水平時，金管局保證可以按聯繫匯率把美元兌換為港元）

-   將弱方兌換保證的匯率移至每美元兌7.85港元匯率水平

-   金管局可在兌換範圍內進行符合貨幣發行局原則的市場操作

以白話來說，沽港元買美元的無貨沽空套息活動，可以隨時被莊家(金管局)在7.75-7.85區間的市場操作活動，而導致賺息蝕價，甚至因香港銀行同業拆息短暫抽升而導致蝕息蝕價，而慘遭夾死。事實上，黑線的香港銀行同業隔夜拆息，與黃線的一個月折息，是極之波動，絕對可以夾死港元炒家。

SOURCE : https://www.analystz.hk/indicators/hibor.php

注意不僅金管局這個莊家持有上萬億港元外匯基金票據及債券，香港政府還有4000億美元的外匯儲備。上述還未計擁有3萬億美元外匯儲備，隨時可以幫拖的中國政府。尋常炒家絕對會被這樣強大的莊家團隊夾死。所以，香港銀行同業拆息是有條件，長期不跟足美息的走勢，反而是貼近港元存款與貸款的供求關係。下圖可見香港M3中的港元貨幣供應量在美息上升期，仍然保持大約7萬億港元這個十分穩定的狀態，而總貨幣供應量仍維持於14萬億港元這個區間。所以，美息加，其實要走好多步，才能到達港息加的終點。而恰恰是美息上升，連第一步(即是令港元的貨幣供應減少)的效果都是似有若冇。

那回歸拙作主題，筆者已破題說明：香港加不了息是因為[缺乏借貸慾望的社會 與 被閹割的金管局]。

香港之所以成為缺乏借貸慾望的社會，是由於經過了97年金融風暴的洗禮，普遍港人都不願借錢，甚至有按揭都會選擇盡快還清。目前，手持現金契的自住業主已有66%，餘下有按揭在身的很多時而供了多年。而且新批出按揭貸款平均按揭比率仍只有4X% (2018年7月數據為47%)。

雖則說，據金管局數字顯示，未償還按揭貸款總數，由2013年的近9000億港元，上升4,000億港元，至2018年年底的1.3萬億。但同期M3(單純港元部份)卻由4.8萬億，上升了2.4萬億至7.2萬億港元。即是說香港銀行間的水浸情況是越來越嚴重。

同時，銀行也因1997年金融風暴，借貸亦相當審慎。這導致香港銀行手持大量現金存款下，被迫追逐總額有限的穩健貸款。而恰恰在銀行眼中，風險溢價最低的正正是按揭貸款。這也是為何最優惠利率無法跟隨美息上升的主因。而更要命的是，由於存款量遠超貸款需求，導致銀行間各出奇謀，甚至出現以回贈按揭貸款總額超過2%來招徠客戶。即是說枱面上的按揭息率縱使是 2.3~2.4%，但在扣除銀行回贈後，實質的按揭息率可能只有1.3-1.4%。

再加上香港沒有貨幣政策，金管局/政府在調控樓市風險時，不能採取加息的策略。被閹割貨幣政策權力的金管局，只能以調低按揭乘數來做調控樓市風險的操施。結果令原本已缺乏借貸慾望的香港社會，能造出的借貸額更低。即是，香港銀行間的水浸情況反而變得越來越嚴重。

行筆至此，博友應該了解到 [香港沒有貨幣政策，所以美息一加，港息只有跟隨] 絕對是邏輯不通的偽理論。香港沒有貨幣政策反而是導致香港加不了息的其中一個主因。

最後，博友都知筆者經常大力批評低水平的傳媒。大膽講句：睇得多無記及毛線，腦殘的機會大增；睇得多毒果同方向報，恐怕只懂得鬧政府，失去求生本能；睇得多外媒(包括毒果、施因因，乜乜街日報)，恐怕會患上世界末日症侯。(當然，如果閣下無獨立思考能力，敝博廢文恐怕也是一樽毒藥。)

若果博友仍舊相信我們小時候的一套，認為透過讀報能增長知識，認為專家之言就代表可信，請抹去學校給你傳遞的這一套。這一套在過去的社會尚且不適用，在今天的社會，更可能會遺害閣下一生。現今傳媒只會報道金主想你知的事，而不是你應該知的事。傳媒甚至會誤導你，令你離真相越來越遠。當你對傳媒報導深信不移，不好意思，你很可能只成為傳媒極力希望影響的羊群。如果仍未有看以下文章的博友，請花5分鐘睇下。以下文章應算是敝博廢文當中，僅有丁點閱讀價值的文章。

鑽牛角 (一)：主流傳媒、主流思想、主流方向

https://sanrenxing80s.blogspot.com/2018/06/blog-post_15.html

要擺脫傳統媒體的洗腦，避免成為傳媒極力希望影響的羊群，唯一的方法就是建構嚴謹的邏輯框架及知識體系，以及尋找數據論証的態度。各位博友，共勉之！

備註：

 註1：香港聯繫匯率制度 (維基百科)

https://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E8%81%AF%E7%B9%AB%E5%8C%AF%E7%8E%87%E5%88%B6%E5%BA%A6

註2：引用金管局的數字來源：

《金融數據月報》(2019年1月 - 第293期)

https://www.hkma.gov.hk/chi/market-data-and-statistics/monthly-statistical-bulletin/table.shtml

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